华海药业(600521.CN)

华海药业(600521)2020年三季报点评:国内制剂及原料药销售大增 高增长如期兑现

时间:20-10-27 00:00    来源:东方财富证券

【投资要点】

事件:公司近期发布三季报。2020 年前三季度实现营收48.7 亿元,同比上升21.4%;归母净利润同比大幅上升64.2%至8.4 亿元;扣非净利润为7.8 亿元,同比上升109.6%。

国内制剂覆盖率提升+原料药恢复增长,盈利增速亮眼。公司Q3 实现营收15.7 亿元,同比上升15.2%,单季度归母净利同比大幅上升48.1%至2.6 亿元,扣非归母净利为2.4 亿元(YOY+125.9%),环比上升48.3%。

报告期内公司净利润快速增长,剔除非经常性损益等因素的影响,核心利润贡献度为97.5%(上年同期:74.4%),主要有三方面原因:(1)国内制剂方面,公司依托集采中选快速提升市场覆盖率,国内制剂业务大幅增长;(2)原料药方面,沙坦类产品CEP 证书恢复,带动销售大增。(3)销量增长促进成本摊薄,叠加集采带来的销售费用节省,带动利润提升。

毛利率提升明显,控费效果显著。公司前三季度毛利率63.8%(同比+4pct),净利率18.2%(同比+4.7pct),盈利能力显著提高。费用方面,公司前三季度期间费用率为41.3%,较去年同期45.8%下降4.5pct,控费效果显著。具体来看,2020 年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为16.2%/14.2%/3.2%/7.8%,分别同比变动-2.7pct/-1.8pct/+0.2pct/-0.1pct。

资本开支进入高增长期。前三季度公司经营性现金流净额11.7 亿元,同比下降6.7%;2020Q3 经营性现金流净额5.4 亿元,同比下降16.2%。

公司不断加大资本开支,报告期内,公司资本开支9 亿元,增速达57.6%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为14.7 亿元,同比下降40.7%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为16.3 亿元,同比增加9.2%,应收账款占流动资产的比重为28.5%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为46.7%,同比下降4.8pct。

【投资建议】

公司是国内首家通过美国FDA 制剂认证的企业,具有中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链。报告期内公司国内制剂及原料药业务高速增长推动盈利上升,同时研发投入持续加码,第三季度生物药研发顺利推进:子公司华博生物的“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白眼用注射液”(HB002.1M)收到国家药监局NMPA 核准签发的三个新增适应症的临床试验许可,子公司华博生物与华奥泰适应症为晚期恶性实体肿瘤的HOT-1030 注射液获得药物临床试验许可。生物药竞争格局较为优化,市场空间广阔,有望成为公司新的增长点。考虑到公司集采品种有望加速放量,沙坦类产品CEP 证书恢复带来的原料药业务增长,以及生物药有望带来的利润增长。我们修正下调了成品药、原料药及中间体销售增速,2020 年营收下调至66.03 亿元,归母净利润下调至9.52亿元。引入2021-2022 年公司营业收入分别为80.31/97.85 亿元,归母净利润分别为12.09/14.38 亿元,2020-2022 年EPS 分别为0.65/0.83/0.99 元,对应当前PE 估值为53/42/35 倍,维持“增持”评级。

【风险提示】

集采中标情况不及预期;

集采价格降幅超出预期;

原料药价格波动;

汇兑损失风险。