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华海药业:业绩增长略超预期,制剂板块步入收获期

发布时间:2018-03-30    研究机构:申万宏源集团

2017年公司扣非净利润增长33%,业绩增长略超预期。2017年实现收入50.02亿元,增长22.21%,归母净利润6.39亿元,增长27.64%,扣非净利润6.04亿,增长33.00%,EPS0.61元,业绩增长略超预期。四季度单季实现收入14.92亿元,增长27.47%,归母净利润1.54亿元,增长33.29%,扣非净利润1.95亿元。

制剂销售推广力度加大,国内制剂板块逐步发力。分版块来看,2017公司制剂板块收入26亿元,增长34%,预计国内制剂板块收入约14亿元,国内制剂推广成效显著,核心品种盐酸帕罗西汀片销量同比增长24%,氯沙坦钾片销量同比增长85%,厄贝沙坦氢氯噻嗪片销量同比增长153%;制剂出口业务预计保持较快增速,随着新ANDA品种陆续放量,华海美国经营状况趋势逐步向好;原料药及中间体收入21亿元,同比增长14%。公司是国内首家通过美国FDA制剂认证的企业,48个制剂产品自主拥有美国ANDA文号,公司在制剂国际化领域走在国内行业的前列。此外,2017年度公司7个制剂产品(9个品规)通过国内药物一致性评价,是目前国内通过一致性评价最多的企业。

期间费用率提升4.46个百分点,毛利率提升6.12个百分点。2017年公司毛利率55.96%,提升6.12个百分点,主要系公司产品结构变化,毛利率较高的国内制剂板块收入占比提升,期间费用率40.28%,提升4.46个百分点,其中销售费用率18.09%,提升3.07个百分点,主要系公司本期加大制剂产品的市场推广力度,导致市场推广服务费等大幅增加管理费用率19.99%,下降1.01个百分点,财务费用率2.21%,提升2.37个百分点,主要系本期美元汇率大幅下降,公司本期汇兑损失大幅增加影响所致,每股经营性现金流0.52元。

国内制剂出口龙头公司,国内外制剂板块逐步发力。公司在海外拥有拉莫三嗪、罗匹尼罗、多奈哌齐等多个高市占率品种,且储备诸多有待放量的优秀品种。在国内一致性评价的严格政策指导下,公司海外制剂品种有望在政策制定中享受高品质优势,后续还可能在招标进程中将海外质量优势逐步转化为市场优势。我们维持2018-19年EPS预测0.74/0.94元,新增2020年EPS预测1.23元,同比增长33%、28%、30%,对应预测市盈率分别为40倍、31倍、24倍,维持买入评级。

风险提示:研发失败风险;制剂销售推广低于预期。

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