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华海药业:业绩略超预期,制剂业务快速增长

发布时间:2018-04-02    研究机构:财富证券

业绩略超预期,Q4保持快速增长。2017年,公司实现营业收入50.02亿元,同比增长22.21%;实现归母净利润6.39亿元,同比增长27.64%;实现扣非归母净利润6.04亿元,同比增长33.00%,EPS0.62元,略超市场预期。2017Q4实现营业收入14.92亿元,同比增长27.47%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长33.29%,维持快速增长态势。主要是因为公司继续大力开拓国内外制剂市场及原料药市场取得成效,以及产品销售结构变动等影响毛利率较大提高。

国内外市场同发力,成品药销售快速增长。2017年,公司成品药实现营业收入26.40亿元,同比增长34.40%。主要是因为国内制剂继续深耕细作,强化市场渠道,优化市场结构,变革和创新销售模式,进一步带动国内制剂销售大幅提升;同时,美国制剂继续发力,新产品上市及市场拓展,持续稳步推进。成品药毛利率66.78%,同比上升10.13个百分点,主要是因为产品销售结构变动,高毛利率的国内制剂销售占比提高;另外,随着制剂生产量提升,单位产品分摊的间接费用金额有所下降对制剂毛利率的上升也有一定影响。

目前,公司在国内市场基本形成全国性的医院布局。OTC业务稳步推进,与12个省份近30家百强KA连锁签订直供协议,组建了覆盖27个省市的自营队伍,形成了具有终端覆盖能力和广泛配送渠道的OTC销售网络。在美国的销售网络已覆盖95%以上的仿制药药品采购商,华海品牌已经为美国行业主流所认可。

美国ANDA申报获批数量创新高,国内多个品种通过一致性评价。2017年,公司完成新申报产品13个,获得ANDA文号10个,新产品申报以及获批准数均创历史新高。公司已有48个产品在美国上市,其中15个产品位于市场领先地位;12个产品在欧盟24个国家获批上市。公司在国内完成8个一致性评价品种申报,其中盐酸帕罗西汀片等7个品种(9个品规)通过一致性评价;完成9个新产品申报生产。

销售费用、财务费用率有所上升。2017年,公司销售费用率为18.09%,同比上升3.07个百分点,主要是因为加大制剂产品的市场推广力度,导致市场推广服务费等大幅增加(产品推广服务费同比增加57.80%)。管理费用率19.99%,同比下降1.01个百分点;财务费用率2.21%,同比上升2.41个百分点,主要是因为美元汇率大幅下降,公司本期汇兑损失大幅增加影响所致(本期汇兑损失4998万,上期汇兑收益5099万元)。

盈利预测。预计公司2018-2019年归母净利润分别为7.86亿元、10.10亿元,EPS分别为0.75元、0.97元,对应目前股价PE为39.98倍、31.10倍。公司为国内制剂出口龙头企业,同时受益于国内一致性评价政策,公司多个品种已经通过一致性评价,未来国内市场值得期待。参考行业内可比公司估值水平,给予公司2018年45-47倍PE,合理区间为33.75-35.25元,维持“推荐”评级。

风险提示:美国市场业绩不及预期;国内市场制剂审批销售不及预期。

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